千言万语只为执着未来 ——辰月成长优选1号基金2016年11月操作报告

                                                                           千言万语只为执着未来
 
                                                                                               ——辰月成长优选1号基金2016年11月操作报告
 
自辰月成长1号基金成立以来，我坚持每月撰写一小篇报告，希望通过这样的形式，和辰月的投资人和潜在的同行者一起来认识市场，认识自我，找到投资的真谛。我们希望并感谢投资人抽空阅读。
 
一、产品净值与市场表现
辰月成长优选1号基金净值截止11月30日（此资讯仅开放于客户，略）
11月份在险资举牌概念和国改概念及周期权重股带动下，上证指数和沪深300录得5-6个点的较好月涨幅，但中小创指数表现低迷，仅勉强持平。个股表现冰火两重天，市场绝大多数投资者感觉赚了指数不赚钱。
11月行情的演绎方式和结构分化，对基金相对收益的取得构成较大压力。本月我们的感觉和多数人一样比较郁闷。大家可能看到我们相对沪深300的优势在本月大幅收敛。但市场就是如此，它的演绎不会以个人意愿为转移。我们要做的就是不断去研究去思考去认识。在市场的反复拷问下，我们也反复拷问我们所持有的企业，我们看到它们总体体现了良好的历史业绩表现，它们是医药、医疗、电子、信息、消费、旅游、环保、新材料等领域的佼佼者，大多具有良好的产业属性和广阔的产业发展前景。虽然当下不在风口，但我们仍然有信心有依据看好它们的未来。
 
二、关于市场的不可预测性和价值回报的必然性
近期各大券商陆续出台对明年的策略展望，普遍看好明年市场的表现。市场上有券商是反向指标的看法，确实近年来很少有策略能完全看对市场，反而看错的概率很高。我本人并不怀疑各大专业机构在宏观策略及行业研究方面的深度和广度，但股票市场是个复杂系统，对未来而言，一切都是变化中且具有各种发展可能性的。比如去年因人民币贬值这个因素看空是对的，但今年到目前为止，市场对这个因素无感。这只是个例子，说明影响市场的因素众多，以至于没有一个模型框架能总是预测对。
由于市场是复杂系统，既然在宏观市场层面的不可测，将市场走势研究作为指导投资的前提显然是不合适的。但在微观层面上，我们可以研究发现和跟踪那些是真正有价值、有前景的公司，给予价值评估，从而根据市场的变化在合适的价格进行低买高卖。这个就构成我们投资观的基础。从判断的难度和准确性而言，相对于变化莫测的市场，有价值的资产总是有迹可循，并能得到市场的认可的。如最近大资金对一些低价大盘优质公司的举牌动作就引发了大蓝筹价值的良好回报。
之前也已经详细向大家阐述过了。我们的核心思维就是寻找和管理一组具有投资价值的公司。我们经过多年的研究和实证，认为坚持企业价值投资是实现优异回报的高确定方法，通过优选质地优秀且前景良好及具备一定安全边际的企业，进行组合投资及长期投资，同时，通过管理组合，控制风险，实现年均跑赢市场10-20%的收益，理论上是可能的。基于以上思路，我们考量和总结了历史上不同周期表现优异公司的主要特征，作为构建组合的基础性依据，通过优选企业进行组合投资，实践检验效果远大于我们的期望。只要坚持不懈，坚持一致性的投资行为，坚持规律和常识，不为市场短期干扰因素所动。最终实现优异回报就是大概率事件。
 
三、磨难与成长
每月写报告时，没做好产品的愧疚感就特别强。辰月成长优选1号基金自成立已经过了一年半的时间，我们总体坚持了我们的投资方法，但净值表现比预期要差。主要原因在于基金产品入市点位远高于我们喜欢的位置，被动建仓使得成本总体落在4500点以上的高位，而我们对随后发生的大型股灾又准备不足，迫于净值压力和回撤控制要求，也没有进行低位加仓。即使如此，我们总体还是较大幅度跑赢平均股价指数。过去一年多，经历了市场的大起大落，经历了历史上罕见的近二十次千股跌停的非常态市场波动，也经历了无数的难眠之夜。有一点值得欣慰，那就是随着时间的推移，产品净值回一的水平点位越来越低。从起初在4000点的时候净值为1元，经历了去年的股灾之后，反弹到3600点时，产品净值回到1元，今年又经历熔断千点的跌幅过后，今天上证指数为3250点，我们净值接近1元。每经历一次涨跌轮回，我们都向前走了一小步。
这个成绩与同行相比是什么状态呢？我前几天特意查看了下国内知名私募大咖们2015年4月前后发行的同类型产品净值。包括价值风格和成长风格的代表性人物。总的来说，8成以上产品比我们目前的净值要低。不方便在此提名，大家可以自己去查。这并不是我们做得好，而是去年以来这个市场操作难度和获利难度确实之大是历史罕见的。当然，回头看，有很多对策可以改变命运，但市场永远是面对未来不确定性的，没有如果一说。
经历了去年以来股市的磨砺，我们自我感觉从策略思维和投资能力均有所成长。这也许就是成长的必需过程。有时觉得每次的磨砺，都是上天的安排。就像三藏取经，只有哪些具备无上毅力和坚定信仰的人，才能不断克服困难，并最终有一天取得真经，证得道果。
 
四、拥抱价值，复利制胜
影响投资回报最重要的两个因素，一个是时间，一个是价值。投资最终的成果，就是获得企业的时间价值。大盘指数是所有企业价值的集合体现，无论是历经百年的成熟市场如美股，还是二十多年的年轻的A股市场，长周期指数的表现和企业价值增长是基本同步的。美国股市的百年指数长期回报在7%（这个回报率是所有资产回报最高的而且远远跑赢其他类型资产)。A股过去25年的回报率更高达12%，预期未来二十年的回报值大概率能保持在8-10%上下。也就是说，如果投资人入市点位不要高于市场长期价值中轴，所管理的投资组合长期下来能实现年化跑赢市场平均10%，那么长期潜在的投资收益率可高达20%上下。而20%的回报如果能保持很长的时间，就是可与股神巴菲特比肩的收益率了。
提供一个复利表，大家可以直观看下复利的巨大效应。以100万元为例，假设产品存续10-15年左右的时间，以过往股市能提供的中良优三档收益率计算，届时初始投资人预期可获得本利如下表：

100万元复利收益表：

年	15%/年	20%/年	25%/年
10	4045557	6191736	9313225
15	8137061	15407021	28421709

坚持长期投资，正复利效应会让资产不断膨胀。如果坚持一生，则将成为巨额的财富。 然后，这看似简单，却坚持不易。市场上总是有这样那样的诱惑或这些那些的想法使得投资人中断这个复利的过程。十年弹指一挥间，投资理念决定最终的投资结果。但由于缺乏正确的投资观，很多人陷入了高峰期入市、低迷期离场的负循环状态。实际的长期回报率并不理想。
我们更希望看到的是，投资人在市场相对低迷期坚定买入持有基金。等待某一时间大风起，人人欢喜的牛市高峰期再来收获。而从历史经验看，从低迷到高涨这样的过程，3到5年大概率会至少演绎一回。基于当下中国经济发展阶段的研究，我们认为未来相当长的时间内仍然是投资股票的黄金岁月，因为A股在这个过程中仍将涌现大量的优秀企业。关键在于投资人的眼光和坚持。当下，从大类资产配置角度，放弃股票配置，资产并无其他稳定回报的出路。因此，我们还是建议，投资人多一份坚持和耐心。一个人的成长，一棵树的成材，一个产品的丰盈，都需要时间，在投资复利的路上，耐心是金，相信时间能创造价值。我们希望大家一起来坚持和同行。
面对来自市场和各方的压力，偶尔会有点沮丧，因有时候努力付出和回报不成正比。但是，更多的时候，我把投资和创业看做是人生的一场修行。投资人将资金托付于我，为这样的信任而付出，一切都是值得的。
对基金投资人来说，更重要的是因此可以把投资的部分压力从生活中拿走，有更多的时间去陪伴亲人，去和世界交流。如果因此有一份淡然的心态面对投资过程中的沉浮，享受投资的过程，等待收获的不期而遇——如果因此让更多的人因投资而更加幸福，这不就是我们这些专业机构的价值所在吗？
执着未来，与诸君共勉。
 
                                                                                                                                          辰月首席投资官  陈振明
                                                                                                                                                           2016/12/2