价值投资的春播季节 ------2017年一季度操作小结及市场思考

                                                                                价值投资的春播季节
                                                                                                     ------2017年一季度操作小结及市场思考
 
一、2017年一季度股票市场表现和操作回顾：
 
2017年A股市场总体小幅震荡上行，但各类指数分化严重，指数环境总体缺乏显著的系统性机会，其中，以蓝筹股为代表的沪深300指数一季度小幅上涨4.41%，以成长股为代表的创业板仍然低迷，该指数一季度延续去年跌势，继续下跌了2.79%。
 
面对2016年熔断以来市场窄幅波动的市场结构，我们进行了深度思考，认为这或许是未来一段时间市场的新常态。在这样的背景下，很难依靠择时赚取市场波动的钱，投资业绩主要还是来自于长期持有优质公司上，要赚取企业价值发现和价值成长超越市场预期的那部分钱。因此，今年按既定的投资策略，秉承价值投资理念，精心选择长期前景看好，具有成长和价值特征的股票进行组合投资。配置了部分市场未充分挖掘的低估值汽车、家电、金融等行业龙头品种，也投资了部分前景较好成长性较优的电子、医疗、装备制造品种，同时，也通过港股通投资部分低估值的周期复苏品种，总体取得了一定的效果。但同时，我们持有的部分成长类个股也遭遇了成长的烦扰，期间出现较大幅度的下跌，拖累了组合收益。
 
回顾我们在操作辰月基金的近两年时间里，市场走势总体呈现超预期的下跌，到2017年一季度末，沪深300较最高点下跌了36%，创业板更是暴跌了53%；这种幅度的下跌背景下，对照基金净值表现和组合收益，我们总体是战胜了市场，但同时，和这期间市场出现的机会对比，我们的表现还是有所落差。对此，我们一方面是努力研究以寻找确定性高、超市场预期的机会，以期获得超额的收益。同时，我们也不断总结和反思操作中存在的问题，严把选股关。当下，在系统性风险减弱的背景下，我们将继续以深化个股研究为主策略，适当集中组合品种，以提升组合盈利的确定性和绝对收益。
 
二、中国股市的漂亮50和价值投资的春天
 
当前，宏观经济的周期波动性逐步下降，全社会利率水平下降同步叠加，庞大的社会资本面临投资荒时代。而另外一个方面，改革开放近四十年，我国已经孕育出一大批行业龙头企业。14亿人口的庞大市场，伴随着未来产业集中度的提升，各行业加速洗牌，并购成为常态，行业集中度大幅提高，行业优质龙头企业的ROE在悄然上升，未来相当长的阶段可能呈现出强者恒强，弱者转型的格局。
 
在这样的时代背景下，无论是基于价值发现或者价值成长，均大有可为。预期龙头企业会有显著的价值重估。2016年下半年以来，蛰伏已久的绩优蓝筹行情不断演绎，“价值投资”已经呼之欲出。这或许是中国股市新价值观的出现，代表了长期投资趋势。中国经济正从一个高速扩张的“增量经济”转向优化存量和科技驱动的“新经济”。拥有品牌、资源、技术、规模成本优势的创新龙头企业有望强者恒强、稳健成长，成为中国经济转型期的中坚力量。从当前内在结构演化的趋势看，从当前资本市场的制度改革和深沪港互通等长期力量不断壮大看，未来的资本市场势必会给予这些优质稀缺的龙头上市公司更高的估值溢价。在市场层面，市场从2015年6月大跌以来，经过了近两年时间的充分调整，市场估值泡沫得到很大的消化，市场的系统性风险降低，从中短期事件驱动角度，雄安新区的建设，提升了改革预期和市场的风险偏好，从资产配置角度，全力防范房地产泡沫下，股票市场获得场外资金的配置也将是必然趋势；，虽然短期市场仍然难以摆脱结构分化的震荡格局，但同时，我们看到一批具有价值特征的个股在曲折上行，股票市场正迎来价值时代的来临，随着这种效应的不断扩散，长期必将实现质的飞跃，
 
他山之石，可以攻玉。纵观美国股市百年的历史，和美国经济的变化息息相关。80年代战后婴儿潮形成巨大的消费能力，美国经济的核心驱动力从投资到消费；90年代互联网崛起、波士顿高速公路；2000年以后全球分工协作加剧，形成美国新一轮增长。美国股市从80年代开始，走出了历史上最大的一轮牛市。
美国的投资家应运而生。彼得•林奇很幸运，1979年掌管基金，就充分享受了美股崛起的十年。约翰•涅夫坚持买价值股，熊市中业绩辉煌。而巴菲特在1969年解散巴菲特合伙公司，以巴克希尔•哈撒韦为载体重入股市，70年代逆势大量买入，至80年代大获全胜。
很多迹象表明，当前A股所处历史阶段，很类似于美国80年代初期。我们可以预期，一些具有成长价值的行业龙头品种，每年通过估值切换，用稳定的业绩增长来推动股价增长。彼得林奇的TENBARGER就是此意，估值不变每年盈利增长25%，十年就是十倍。中国A股，或将会诞生出中国的“漂亮50”，期待投资者去慧眼识金。在这样的时代下，中国也有望出现类彼得•林奇的卓越投资经理，出现类巴菲特这样的投资金融家。悲观点说，即便未来中短期指数的整体涨幅不大，仍然有一大批优质公司穿越牛熊，走独立的慢牛之路，给价值投资者带来丰厚的回报。
 
（注：“漂亮50”用来指美国股市上世纪六十和七十年代50只备受追捧的蓝筹股。尽管这些股票的走势也曾因宏观经济或股票市场的波动而出现不同程度的震荡，但长期来看多数公司依然维持了长期上升的态势。回顾一下40年来股票的走势，相信你会惊讶于长期坚持价值投资所带来的丰厚回报。我们以迪斯尼为例，1972年市场位于高位时迪斯尼的市盈率为76倍，不过，当我们翻看长期走势图时，应该不难感受到长期成长性化解短期估值压力的强大力量。虽然该股票经历了多次的大幅回调，但40多年以来其年化收益率也达到约10%）
     
三、辰月将坚定守望价值，努力以优异成绩回报重托。
 
综上所述，无论是从市场层面的大势所趋，还是从我们能力边界角度，未来我们的投资策略，仍然是在价值投资体系框架下，通过系统性的投资方法，寻找具有高企业价值、高成长、高回报的一组公司进行组合投资和长期投资。同时，对所投资的公司进行基本面的深度跟踪和合理展望，对风险进行适度和及时管理，确保投资组合回报继续保持跑赢市场的能力，力争取得较好的投资收益。
 
一入江湖岁月催，时光飞逝，转眼做私募已经过去了两年，这几百个日日夜夜，留下的更多是投资方面的遗憾，收获的是人生的经验和投资人风雨同行的友谊。我本人一直也非常感恩岁月，感恩我的投资人，人间自有真情在，说真的，是众多朋友予以一贯的信任和支持鼓励给我前行的力量。这些是我人生弥足珍贵的宝贵财富。在此，深深道一声感谢！你们就是辰月事业发展的贵人，也是辰月不断前行的动力源泉。
 
辰月目前管理着三个股票型基金和一个量化基金，所有的产品均是同样居于价值投资的策略。我们不投机某种风格赌短期业绩出彩，我们将默默坚持过往曾经给我们带来丰厚回报的价值投资策略。同时，我们对做好业绩充满信心。辰月目前规模不大，但很重要的是面临一个价值投资好时代的开始。《传奇巴菲特传》里有一个故事说到，巴菲特刚刚经营私募公司时，去寻找客户合作，常常被拒之门外，后来，这成了这些人这辈子错过的最大的投资。当巴菲特没有名望和业绩之时，他默默仰望星空，或许有些落寞。谁能想到，一个属于他的超过50年的伟大时代开启了。
 
辰月虽然起步较晚，但对价值的秉持和50年前的巴菲特一样。价值投资体系各有方法，但基本内核都是建立在企业的价值之上的，这个核心因素是穿越时空的，不会因为时代而变迁，价值只会迟到，但不会缺席。无论是市场最悲观最困难的时候，还是非理性投机高潮期，我们都将坚持价值信念，一把尺子量天下，坚持执行经过多年投资实践总结的成熟投资理念和投资策略。
非凡的结果来自于非凡的梦想，我们也坚定相信，守望价值，宁静致远，积硅步可致千里。
 
 
 
 
                                                                                                                                                       辰月投资  陈振明
                                                                                                                                                             2017.4.9