投资复利路需要您的坚持 ——辰月成长优选1号基金11月操作报告

       自辰月成长1号基金成立以来，我坚持每月撰写一小篇报告，希望通过这样的形式，和辰月的投资人和潜在的同行者一起来认识市场，认识自我，找到投资的真谛。我们希望并感谢投资人抽空阅读。
       辰月成长优选1号基金于今年3月19日获得中国基金业协会私募基金产品备案通过，经过两周左右的产品开户等流程，于3月底正式运作。自今算来已经过了7个月的时间，成绩单是11月30日预估净值为1.003元。表面看来净值原地踏步，但其间经历了市场的大起大落，经历了历史上罕见的近二十次千股跌停的非常态市场波动，也经历了无数的难眠之夜。净值跑赢同期沪深300指数13%。对于我们到目前还没有给投资人带来好的绝对回报，我们深为抱歉，但有一点值得欣慰，那就是随着时间的推移，产品净值跑赢大盘越来越大的幅度。
      不妨把这个过程简单阐述一下，如果把净值1元作为一个基准，以上证指数为参照，自高点5178大跌后，在4100点的时候净值大约为1元，经历了7月份股灾之后，净值在3900点反弹回到1元，经历8月大跌到2850后再次反弹到3600点时，产品净值又回到1元，今天上证指数为3445点，我们净值还能保持在1元。每经历一次涨跌轮回，我们都向前走了一小步。
       或许有人会问，跑赢指数不赚钱有用吗？对此，我想作些说明。对于长期投资于股票市场的投资人来说，跑赢指数，其实就是获得了潜在的收益回报。影响投资回报最重要的两个因素，一个是时间，一个是价值。投资最终的成果，就是获得企业的时间价值。大盘指数点是所有企业价值的集合体现，无论是历经百年的成熟市场如美股，还是二十多年的年轻的A股市场，长周期指数的表现和企业价值增长是基本同步的。美国股市的百年指数长期回报在7%（这个回报率是所有资产回报最高的而且远远跑赢其他类型资产)。A股过去25年的回报率更高在12%，预期未来二十年的回报值大概率能保持在8-10%上下。也就是说，如果投资人平均每年能跑赢指数10个百分点，那么长期潜在的投资收益率可高达20%上下。而20%的回报如果能保持很长的时间，就是可与股神巴菲特比肩的收益率了。
我们的投资目标，就是通过一轮完整牛熊的投资管理的过程，能较大幅度跑赢市场的平均基准指数。最终获得平均每个年度跑赢市场10-20%个百分点的收益。如果市场确实如我们所预期的在经历完整牛熊后或一个较长周期里（如十年）能实现每年约10个点的绝对回报的话，那么我们大概率能实现20-30%的年复合回报（谨此提醒，此收益率目标的实现前提很多，是我们的预期而非承诺）。以我们辰月系列产品认购门槛 100万元为例，假设产品存续10-15年左右的时间，以过往历史大概率能实现的中良优三档收益率计算，届时初始投资人预期可获得本利如下表：

    100万元复利收益表：

年	15%/年	20%/年	25%/年
10	4045557	6191736	9313225
15	8137061	15407021	28421709

        能坚持在股票市场上十年的投资人是不少，但能坚持十年秉承一种理念的投资人则很少。市场上总是有这样那样的诱惑或这些那些的恐惧。十年弹指一挥间，你的投资理念决定你最终的结果。大多数投资人的投资回报预期很高，而由于缺乏正确的投资观，实际的长期回报率并不理想，甚至很多人回报不如指数。从过往中国公私募所有公开可查的业绩记录看，在十年周期来看，能做到年25%以上的复合回报者寥寥无几，25%年复合回报，当可列为回报最优秀的基金行列。因此，我们不并认为投资者过高的收益预期能够实现，以相对理性的预期出发，我们更希望做到的是，坚持稳定复利的投资体系，追求相对回报的同时，实现投资人的绝对回报。只要能实现稳定复利，看起来不那么令人激动的收益水平下，即使是当下不大的资产在时间魔力下，就会裂变成为一笔不菲的资产，如果坚持一生，则将成为巨额的财富。

       长期稳定回报的前提是，一定要树立确定性高、可复制性强的长期投资体系，放弃那些短期高收益，但体系中存在潜在巨大风险的投资方法，如过度集中，或过度杠杆等。复利的敌人是不确定性。因此，对于追求长期稳定复利的投资人来说，投资体系一定要具备严密的经得起时间考验的投资逻辑。凡是无法证明其投资方法可以提供长期稳定回报的投资体系，即使看上去很美，也需要反复验证，将不确定因素排除后方可使用。
       我们经过多年的研究和实证，认为坚持企业价值投资是实现优异回报的不二法门，通过优选质地优秀且前景良好及具备一定安全边际的企业，进行组合投资及长期投资，同时，通过管理组合，控制风险，实现年均跑赢市场10-20%的收益，理论上是可能的。基于以上思路，我们考量和总结了历史上不同周期表现优异公司的主要特征，然后提取量化因子，作为构建组合的基础性依据，通过量化优选企业进行组合投资，实践检验效果远大于我们的期望。保守点展望，我们对未来十年优选组合平均每年优于大盘表现10个百分点以上具有很大的信心。只要坚持不懈，坚持一致性的投资行为，坚持规律和常识，不为市场短期干扰因素所动。那么，我们认为在十年周期里，理论上组合可以较为确定的实现中性（15%/年）收益，如果机遇和其他因素配合，实现优秀回报（25%/年）也有很大几率。
      我们的体系并非不考量大市趋势，但就短趋势波动而言，我们更注重对大趋势的判断，我们基于当下中国经济发展阶段的研究，认为未来相当长的时间内仍然是投资股票的黄金岁月，因为A股在这个过程中仍将涌现大量的优秀企业。关键在于投资人的眼光和坚持。
      我们的投资体系，是建立在经过时间风雨检验的大概率投资逻辑基础上的，在长时间段考察，具有大概率正期望收益率，将较大可能实现资产的长期稳定复利。而稳定复利将产出巨大的经济价值。因此，我们放弃了各种看起来高大上的玩法，专注于“基于企业价值和成长性研究的长期组合投资”—将定量和定性分析结合起来，通过量化分析模型，寻求构建相对长期价值较高的资产组合，并跟踪企业发展状况，进行投资组合优化和调整，追求超额市场的回报。我们持续投资于市场的优等生，让时间创造价值，稳定复利，长期致胜。
对于购买我们产品的投资人而言，最大的风险是市场长期陷入低回报的泥潭。那么即使我们有能力能跑赢大盘，给投资人的回报也未必能好。但在当下，从大类资产配置角度，放弃股票配置，资产并无其他稳定回报的出路。因此，我们还是建议，投资人多一份坚持和耐心。一个人的成长，一棵树的成才，一个产品的丰盈，都需要时间，在投资复利的路上，耐心是金，相信时间能创造价值。我们希望大家一起来坚持和同行。
      股票市场大多数时间是令人纠结的，甚至不可理喻的，它给投资者的回报也是非线性表现的。对于追求幸福生活的人而言，更重要的是要把投资看作经营一个事业，看淡波动，理性投资，健康生活，花开花落，云起云散，保持一颗平常心，享受投资的过程，等待收获的不期而遇——这既是投资的真谛，也是人生的真谛。



                                                                                                                                                                与诸君共勉。
                                                                                                                                                                    陈振明
                                                                                                                                                                 2015/11/30