致敬岁月，守望辰光 ------辰月投资2016年总结与2017年展望

                                                                                  致敬岁月，守望辰光
 
                                                                                                 ------辰月投资2016年总结与2017年展望
 
一、2016年股票市场和操作回顾：
 
     2016年A股市场全面下跌，其中沪深300下跌11.28%，上证指数下跌12.31%，中小板大跌22.98%，创业板暴跌27.71%，全年看，主题概念、大蓝筹表现相对较好，而市场多数个股跌幅较大，以成长股为甚。辰月投研团队秉承价值投资理念，精心选择具有成长和价值特征的股票进行组合投资，表现好于市场所有指数，但未能实现预期盈利目标，有待继续努力和改进。在此，我们对一年来操作过程中的得失做简单的回顾： 
  
主要不足：
    1、系统性风险的防范不到位，对调整的深度预计不足。2016年初，在消息面总体平静的状况下，市场情绪惊魂未定，对利空过度敏感加上熔断机制触发了股灾3.0；在市场相对低位再度发生千点大回调，我们对此也猝不及防，导致净值在年初就出现了较大幅度的回撤，给全年的操作带来了较大的困难。
    2、投资压力和产品机制增加了操作难度。私募产品和个人投资最大的不同之处在于，于个人而言，下跌带来补仓机会，于私募风控机制角度，下跌触发了风控管理，也给管理人带来巨大心理压力，导致投资行为偏向保守，随后收益回升的周期反而拉长了。
    3、成长股风格遭遇寒流。成长是价值的重要组成部分，投资优秀成长股从长周期看，收益表现要远好于市场总体水平，因此，成长股投资是辰月投资策略重要组成部分。但在市场对成长股过度悲观和风格偏好大蓝筹的2016年，我们组合中有部分个股出现一定程度的调整，拖累了组合表现。
 
主要成果：
     1、继续取得相对收益。虽然2016年的市场环境复杂多变，且市场机会不利于我们投资风格的情况下，我们仍然艰难战胜了各大指数。小幅跑赢主板指数，大幅跑赢了中小板、创业板。说明我们的投资策略虽然总体表现不佳，但并没有大幅偏离我们的初衷。
     2、我们的投资研究能力继续得到加强。恶劣的市场生态加大了我们生存发展的压力，但同时也激发了我们的研究思考的进一步深化。我们从没有停止对市场的研究和对过往投资策略的思考，在国内私募同业里，象辰月这样每个月都发布投资策略进行总结和反思的应该并不多见。今年以来，我们团队认真总结，对原有投资逻辑进行不断完善和修正，辰月投资策略2.0版本也已年底基本完成，基于策略2.0基础上的辰月量化1号也顺利发行。我们有信心在接下来的时间里改善辰月产品的投资业绩。
     3、不忘初心，坚持一致性交易原则。市场各种投资方法各有千秋，各领风骚一年半载，但毫无疑问，价值投资体系框架下的投资策略是经过市场长时间检验，能确保资产持续稳健增值的成熟投资方法。A股投机风潮盛行，但价值投资仍然长期胜出。在于长期而言，稳定性和持续性带来的资产复利效应，能够确保资产有机增长。在某个阶段，有部分人豪赌短期获得暴利，但盈亏同源，我们研究发现，激进风格陷阱多于机会，长周期看下来，赌博式的投资策略大概率将带来某个阶段毁灭性的资产损失，导致资产毁于一旦。因此，我们一直坚守自己的能力圈，即使面对基金产品短期盈利压力，不盲动不摇摆，不放弃价值投资信仰。我们认为，一旦我们为了短期盈利而去进行赌博式的投机操作，那么，辰月必将失去它的力量支持和光明前途，也是对客户重托的不负责。因此，无论是市场最悲观最为困难的时候还是非理性投机高潮期，我们都坚持价值信念，坚持执行经过多年投资实践总结的成熟投资理念和投资策略。我们也坚定相信，市场终究会给价值投资者良好回报，不忘初心，方得始终。 
 
二、2017年投资机会和投资策略思路
 
      时光匆匆又一年，我们又迎来2017年。未来的真相总是在迷雾之后落隐落现。我参与股票市场20余年，在1996初、2005初、2008底、2012-2013年这种重要的历史底部区域，对市场机会有明确的判断，也在公开场合鲜明提出了市场大底的研究观点。但在其他的大部分时间里，我均认为市场只是处于一种涨跌不定的状态。过去数年，统计券商每年的策略观点可见，每一年的市场表现，常常是出乎多数人的意料之外。预测下一年的市场表现空间或表现形式，均是徒劳的。正因为如此，所以，我们对宏观持淡然接受态度，而深研微观。这也是我们投资逻辑的重要组成部分。
 
      因此，我们不想对2017市场的具体走势做过多的主观判断。从大的市场结构看，我们认为2015年6月以来的这轮急跌调整更可能是下一次大机会来临前的深蹲，而不是传统意义上的大熊市。因为它不是发生在一次经济周期的高点，而是发生在本轮经济周期的低位。根本上说，2014年所展望的牛市逻辑并没有根本性的改变，如改革和创新推动，如宽货币，如资产荒等等。当然，由于2015年的深度调整，市场资金和市场情绪受到严重打击，导致风险偏好改变，市场也不太容易在短期内重新狂奔突进。总体处于一种平衡调整的中间状态。
 
       但基于以下几点逻辑梳理，总体判断2017年的市场机会将好于2016年。
       其一，市场从2015年6月大跌以来，经过了约一年半左右时间的充分调整，时间是最好的疗伤药，投资者的心态目前已经得到了很大的修正，从市场的稳定性提升和波动性下降可以明显体会到。市场心态的恢复常态，有利于防范非理性的情绪化操作，有利于市场的稳定和个股投资价值的挖掘。
       其次，从资金面角度，2017年要好于2016。2016年的房产泡沫型上涨及资本外流等因素分流较大的投机性机会，而2017年主要是宏观政策上防范房地产泡沫，防范资本外流等，均有利于全社会资产对股票市场这个相对估值洼地增加配置。同时，长线资金如养老金入市在即，保险、社保和公私募机构及海外机构投资者也不断壮大，形成了股市长期稳定因素。优质资产荒仍然是硬约束。优质资产获得机构再配置是长期大趋势。
       再次，国内经济稳定见底并有所好转。相对于2016年，市场预期会更加积极，供给侧改革初见成效，而成长股经过大幅调整，投资价值逐步显现，蓝筹股的价值发现未透支。同时，通胀尚处于温和状态，紧货币政策风险后延。
       总之，市场处于各种因素均较为有利的阶段。当然，市场担忧的风险和黑天鹅永远均存在，如美国新总统上台后中美博弈加剧等，构成了一些不稳定因素。
 
       我们可以这么判断，短期看，市场基本面因素也许并没有那么好，但同时也没有那么坏。资本市场是狂颠与抑郁交替发作的场所。有的时候它对未来的期望感到兴奋，有时候，又显出过度的沮丧。市场的群体性行为永远是难以捉摸的，从某种角度上说，市场定价行为受太多因素的影响。在这样的市场里，我们如果不能坦然接受市场的不好，也很难享受到市场的好处。  
 
       投资者常常因为惯性思维和情绪的不断强化。表现在投资行为上就是典型的高位追涨低位杀跌，实证上看，这种投资行为，最终成功者寥寥。我们看到，成功的做法是要在资产便宜的时候买入资产，即使它可能继续便宜，在资产贵的时候卖出资产，即使它可能还卖得更贵。我想，这才是符合逻辑的投资思维和策略。 基于当前市场的深度调整已经较为充分，释放了诸多不确定性及估值风险，当下市场上有部分优质企业已经具备长期投资价值。对于这类公司，市场越跌，其长期价值越显著。因此，即使短期仍然要忍受账户资产的潮起潮落，但我们仍然建议基金持有人坚定长期投资的信心。 穿越牛熊周期，总有优质的股票默默沿着基本面的路径曲折上行。未来也必将如此。
 
        综上所述，我们的2017年投资策略，简单而言，仍然在价值投资体系框架下，通过系统性的投资方法，结合量化投资手段，寻找性价比优秀的一组公司进行组合投资和长期投资。同时，对所投资的公司进行基本面的跟踪和合理展望，对风险进行适度和及时管理，确保投资组合回报继续保持跑赢市场的能力，力争取得较好的收益。 
 
        经过20多年的漫漫投资岁月，我本人已从意气风发的青年走到了沉稳平淡的中年，感慨时光飞逝的同时，收获更多的是人生的阅历和诸多温暖的友谊及鼓励。这些是我人生弥足珍贵的宝贵财富。依然不变的是对投资的热爱，深化的是对投资的领悟。我们在过往的岁月中成长，也将在未来的岁月中继续成长，感谢朋友，致敬岁月！
 
       当我守望辰光，我们相信天道，相信规律，相信春华秋实。相信辰月的努力一定会在合适的时候结出甜蜜的果实。
       时光于每个个体都是沉淀的，并不会虚度，而企业价值也是，它就在哪里，等待我们去发现，去坚守。我们期待2017遇见价值回报。
      过去的时光里，感谢你们的不离不弃！未来的岁月里，愿我们一路同行……
     谨致以我本人最衷心的谢意，并祝福您和您的家人新年快乐、平安喜乐！
 
 
 
 
                                                                                                                                                       辰月投资  陈振明
                                                                                                                                                               2017.1.3
 
 
 
 
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