5000点看历史现在与未来--辰月投资基金经理笔记
今天上证5000点久别重逢，写点感想。
过去的一年对股市投资人而言，是喜悦的一年也是丰收的一年。但细想，其实这并不值得投资人多么高兴，毕竟这是花了7年的时间才重见5000点。从2008，再回首已数年时光。在一个人的投资生涯里，7年已经不能算是短的时间了。对于7年前入市的大多数投资人而言，目前仍然是实质上的财富亏损。当然，仅从去年来对比，很多人实现了账面财富的倍增。我们不能不感慨股市是个神奇的地方。
股市从来不缺神话。但是，基于股市的长期规律而言，显著实现超额收益一直是少数人的专利。对多数人而言，如过去一年那么容易赚钱的时光不会很多。所以，对于股票市场才有一赚二平七亏之说。这不是胡说，宿命论，也不是股票市场没有提供长期正回报。而是和投资人的行为有关。大的投资机会都存在于价值和预期的差异之中，也就是机会=价值-预期。当股票的价格明显低于价值时，市场预期差加大，大的投资机会就会出现。而相反，在很高的价格，仍然继续追捧热门行业的热门股里的投资者，大部分最终得到的只是一个虚幻的目标(就整体来说)。问题是，在低迷时，股票无人问津，在高涨时，人人都来追捧。可以预见，在目前大环境下，股市的繁荣大概率仍然有望延续一段时间。但居安思危，我们也要知道，将来的某个阶段，很多被炒高但预期没有兑现的公司，不可避免的会走向漫漫价值回归路。而从市场整体看，低迷，复苏，高涨，滞涨，调整，一直不断进行周期循环。只是这种循环，无论是空间上或时间上以及路径，都难于被多数人准确预测。
资深赌徒都有切身体会，无论你是赚了还是赔了，你都很难离开赌场。赚了想继续赚，赔了想翻本。股市几番牛熊，最终没有专业能力的投资人除了个别幸运儿，大多数在股市里想实现财富增长都变成南柯一梦。要打破这个宿命循环，从我对股票市场二十年的研究和认识来看，一个是长期投资于优秀的企业，通过时间价值来实现财富正增长。一个是成为赌术高超的专业投机客。还有就是委托具备这两种能力的基金机构来管理资产。
从国外市场看，价值投资方法是股市获利的主流，代表人物有巴菲特 等。当然，A股本身由于存在信息不对称等，博弈性很高，确实不少投机客从中获得大笔利润。笔者并不排斥价格博弈。无论是价值投资或价格博弈，本身都是在市场安身立命的手段而不是目的。但是，我们也深知，从逻辑上，价值投资具有大概率胜出的机会。价值投资的过程，就是投资者从播种到收获并不断循环的过程。而价值投资，又可以分为价值发现和成长投资。大部分人做投资，无疑要做价值发现，低买高卖，春播秋收冬藏。而成长投资，是找到能穿越牛熊的公司，与企业共成长，其难度要大。
而要成为一个好的价格博弈或者说是专业投机客，就要发现市场的漏洞和统计意义上的价格波动规律。真正有能力做到的很少，凭市场感觉时灵时不灵，最好有专业的量化模型支持。某些职业炒手的成功缺乏统计上的意义，或许他们是小概率幸运儿事件，或许他们的行为适合了某种不为人知的盈利模型，或者是不对称信息的受益者。其实，无论哪种模式，都不容易。如果有人觉得在市场里很容易赚钱，那可能是一种因某些阶段大涨而带来的幻觉。据"晨星"公司对美国基金业的长期统计结果:过去20年里，几乎没有一个基金持续不断做到正确的市场选时，也没有过基金利用一种计量模型进出市场的超级成功记录。而长期价值投资却有比较可靠的胜出记录。但，即使是伟大的投资人如巴菲特，索罗斯，彼得林奇等人，也会在某些时间段败给了市场。长期年复合超过20%就堪称股神（而现在市场股神何其多也）。我想，之所以会出现这种情况在于股票市场的收益具有不对称性，大部分的较大的收益或亏损，可能只是来自于有限的时间段。另外一个就是复利所起的作用，无论多么好的短期业绩都比不上长期稳定的业绩，后者会形成一种惊人的力量。适度稳定的增长最终使得投资者富裕，而很多短期策略，往往由于所冒的风险过大，会遭遇某个时段的业绩严重下降，从而使投资者长期复合并不那么好看。
既然投资如此之难，我们也就能理解这个市场里，能帮助投资人实现长周期财富稳定持续增长的基金，是多么的稀缺。（其实大多数投资人买基金并没有专业判断更多是追捧短期明星，对基金的考察是一个专业的课题，今后有机会说说这个话题）。成为这样的基金公司，也是我们的经营目标所在。大道无形，大道也至简。于浮躁的市场里，保持内心的平静，持续投资于那些价格具有吸引力的，而增长速度符合预期的股票，是一个简单明了的做法。我们大概率上选择不变应变，小范围以变应变。我的主要投资行为仍然会不断重复这么一个过程:以长期的预期收益率和风险度来衡量并调整投资组合。这样做既能跟上市场的步伐，又基本保持了投资组合动态处于预期收益和风险度的适度平衡。当然，这个过程也存在着很多挑战。基于其长期逻辑符合股市的内在规律性，我们相信这个做法将会提供可观的长期回报。但要声明的是，短期资产损伤的不确定性永远存在。
在股票市场上，人类对未来的希望和恐惧被人性的弱点所放大，在追求财富的过程中，一个理性的成功投资人，会力图沿着历史的指引，在喧闹的现在，保持一份独立和清醒，从而看到迷雾中的真实未来。如果我们把时间从现在往过去推移十年，事实上，市场的盛衰一直在交替进行。展望未来，能避免这牛熊交替运行的宿命吗?就算从大方向来说，市场具备很好的长期上升空间，但是，这个过程出现出乎意料的波折和反复，恐怕也是无法避免的必然。
投资管理，就是在现在这样一个时间维度里，用过去成功的方法去得到一个未来大概率正确的结果。
默默耕耘，前程自在。最后特别感谢能看完的同学哈。
2015年6月5日。
2015年6月5日。
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